可转债融资假说及其政策含义探析【精彩3篇】

故渊分享2019-03-08 05:40:25 次阅读

可转债融资假说及其政策含义探析篇一

近年来，随着我国资本市场的不断发展，可转债融资成为了一种重要的融资方式。可转债融资假说是指在可转债发行过程中，发行人的股票价格会受到市场参与者对可转债的预期需求的影响，从而产生一定的价格波动。本文将对可转债融资假说及其政策含义进行探析。

首先，可转债融资假说认为，可转债的发行对发行人的股票价格会产生影响。当发行人宣布发行可转债时，市场参与者会根据可转债的发行规模、利率、转股价格等因素对其进行评估，并形成相应的预期。如果市场参与者对可转债的需求较高，认为可转债具有较高的价值，那么发行人的股票价格往往会出现上涨的情况。相反，如果市场参与者对可转债的需求较低，认为可转债的价值不高，那么发行人的股票价格可能会出现下跌。

其次，可转债融资假说还认为，可转债的发行对市场整体股票价格会产生影响。当发行人发行可转债时，市场参与者会根据可转债的特点进行投资决策。如果可转债的发行规模较大，那么市场上的流动性可能会受到一定的压制，从而影响股票的流动性。此外，如果可转债的利率较高，那么投资者可能会将资金从股票市场转移到可转债市场，导致股票市场的资金流出，进而影响股票价格。

可转债融资假说的出现，不仅为投资者提供了一种多元化的投资方式，同时也为企业融资提供了新的途径。通过发行可转债，企业可以吸引更多的投资者参与，从而获得更多的融资资金。此外，可转债的发行还可以提高企业的知名度和声誉，为企业未来的融资活动打下良好的基础。

在政策层面上，可转债融资假说的出现也对相关政策提出了一定的要求。首先，政府应加强对可转债市场的监管，保护投资者的权益，防范市场操纵等违法行为。其次，政府可以通过一定的财税政策来引导企业发行可转债，鼓励企业融资创新。最后，政府还可以加大对可转债市场的宣传力度，提高市场参与者对可转债的了解程度，增强市场的透明度和有效性。

综上所述，可转债融资假说及其政策含义对我国资本市场的发展具有重要的意义。通过深入研究可转债融资假说，我们可以更好地理解可转债市场的运作机制，为投资者提供更多的投资选择，为企业融资提供更多的途径，同时也为政府提供了制定相关政策的参考依据。

可转债融资假说及其政策含义探析篇三

可转债融资假说及其政策含义探析

可转债融资假说及其政策含义探析摘要：随着现代资本结构理论的发展，西方若干可转换债券融资动因假说从不同的角度对公司可转债融资行为做出了解释，这些理论模型的政策含义被实证研究学者和公司财务决策者所关注。本文对理论模型的政策含义进行了较为系统的分析和总结，并对实证方法进行了简要评价。
关键词：可转换债券　融资假说　政策含义

企业为什么会发行可转换债券，在什么情况下应该选择可转换债券作为合适的融资工具。随着现代资本结构和公司治理理论的发展，西方学者对这一问题提出了相应的理论假说，这些理论模型的政策含义为企业财务者所关注，也是学界对理论模型进行实证检验的基础。

一、西方学者关于可转换债券融资动因的主要理论假说
（一）风险转移（或资产替换）假说（Therisk-shiftinghypothesisorTheassetsubstitutionhypothesis）
基于公司股东与债权人之间潜在的利益冲突，JensenandMeckling(1976)；Green(1984)在委托代理理论框架下提出了风险转移模型。当一个公司存在风险负债务时，最大化公司股东价值和最大化公司价值将会导致公司不同的投资政策，股东与债权人之间的一种潜在冲突来源于公司采用的投资政策的风险水平。公司通过发行普通债券得到资金后，将倾向于将资金用于比当初融资时宣布的项目具有更高风险的项目，以期得到更高的回报，而债券投资者将承受与当初约定的回报不相称的风险。而在可转换债券契约下，企业投资更高风险项目时，如果项目成功，债券投资者可通过转股来分享公司更多的收益；如果项目失败，公司股东要承受和债券投资者一样的损失。通过可转债融资就减少了公司投资政策的风险偏好，减轻了公司股东与债权人之间的冲突。
（二）风险估计假说(Theestimationriskhypothesis)
BrennanandKrau(BK,1987)和BrennanandSchwartz（BS,1998）建立了一个引入投资者对发行人资产风险估值存在困难的模型。当公司寻求外部融资时，由于信息不对称的

存在，外部投资者和内部投资者对公司风险看法不一致，直接发行股票将损害公司原有股东的利益，而普通债券的票息对企业风险的敏感性很强，这时公司通过普通证券工具融资将面临很大融资成本。而发行可转换债券（由于可转债对风险的不敏感性）则可降低外部融资成本。Essig(1992)对风险估计成本以及可转换债券影响这种成本的机制进行了分析，指出通过发行可转换债券将可以大降低这种估值成本。
（三）“后门权益融资”假说(Thebackdoorequityfinancinghypothesis)
在Mayers-Majluf(1984)模型的基础上，Stein（1992）提出了“后门权益融资”假说。该假说认为，当存在信息不对称的逆向选择成本而导致公司现时股权融资的成本很高时，可转债融资可以作为一种延时获得股权融资的方式。Stein证明，相对于质量好和质量差的公司，中等质量的公司通过发行可转债获得了一个合理的.定价，且不会面临任何可能的财务困境，因为它总是可通过较早地执行回购而强迫外部投资者转股，即通过延迟的方式实现了股权融资。
（四）连续(或阶段)融资假说（Thesequential-financinghypothesis）
连续融资假说是由Mayers（1998）提出，是目前用来解释可转换债券融资动因的热门假说之一。所谓连续融资，是指企业的投资项目分为几个阶段，而且不同阶段间有依存关系，每个阶段的融资需要在上一个阶段结束后才能决定是否决定，投资者也要根据企业发展情况决定是否为企业继续提供资金。Mayers在模型中讨论公司的融资决策主要考虑两个重要的因素：一是发行成本；二是过度投资问题。Mayers通过比较普通债券、普通股票和可转债三种融资方案，得出通过发行可转换债券可以解决阶段融资的信息不对称引起的高发行成本和委托代理引起的过度投资问题。